Avrupa rafineri sektöründe kârlılık baskısı derinleşiyor. 2026’nın başından bu yana ortalama rafineri marjları varil başına 7,5 dolar seviyesinde kalırken, bu düzey geçen yılın son çeyreğine göre %45, Kasım ayındaki zirveye göre ise %70’ten fazla gerilemiş durumda.
Bu tabloyu değerlendiren Bank of America, Avrupa’nın büyük petrol şirketleri arasında TotalEnergies’i en cazip seçenek olarak öne çıkarıyor. Analistlere göre, şirketin önceki dönemlerde uyguladığı hisse geri alım programları ve yaklaşan serbest nakit akışı toparlanması, marj baskısına rağmen yatırımcılar için önemli bir tampon oluşturuyor.
BP için ise görünüm daha zayıf. BofA, rafineri marjlarındaki düşüşün kazançlar üzerinde daha sert bir etki yaratması nedeniyle BP hisselerini düşük performans kategorisinde tutmayı sürdürüyor. Kurum, 2025 yılında 5 milyar doları aşan varlık satışlarına rağmen BP’nin net borcunun yıl sonunda büyük ölçüde değişmeden kalmasını bekliyor.
Analizde, BP’nin devam eden elden çıkarma stratejisinin uzun vadeli nakit üretimini olumsuz etkilediği vurgulanıyor. Özellikle perakende ve orta segment gibi sürdürülebilir serbest nakit akışı sağlayan alanlardan çıkılması, şirketin finansal dengesini zayıflatıyor. Sonuç olarak BP’nin başabaş petrol fiyatı yükseliyor ve hissedar getirilerini artırmak için daha yüksek petrol fiyatlarına ihtiyaç duyuluyor.
TotalEnergies tarafında ise hisse geri alım beklentilerinin, enerji iş kolundaki serbest nakit akışı dönüm noktasından önce piyasalar tarafından büyük ölçüde fiyatlandığı ifade ediliyor. BofA, bu durumun 2027’ye doğru geri alımların artmasının önünü açabileceğini belirtiyor.
Kurum, 4Ç25 kazanç tahminlerinin yılbaşından bu yana gerilemesine rağmen hisse fiyatlarının sınırlı yükseldiğine dikkat çekerek, bu durumun değerleme açısından bir uyumsuzluk yarattığını söylüyor. BofA’nın kendi projeksiyonlarında TotalEnergies ve Equinor, rakiplerine kıyasla daha dayanıklı bir kazanç görünümü sergiliyor.
Büyük petrol şirketleri genelinde bakıldığında, elden çıkarma gelirlerinin etkisiyle 4Ç25’te toplam net borcun bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 8 milyar dolar azalması bekleniyor. Shell ise borç artışı yaşayan tek şirket olarak öne çıkıyor. Ancak sektör genelinde organik serbest nakit akışının temettü ve geri alımları karşılamada yetersiz kalması, finansmanın önemli ölçüde varlık satışları ve işletme sermayesi hareketlerine dayanmasına yol açıyor.
Bank of America, TotalEnergies için 66 euro (ADR: 76 dolar) hedef fiyat belirlerken, bu değerin aşağıdan yukarıya nakit akışı projeksiyonlarına dayalı parçaların toplamı değerleme yöntemiyle hesaplandığını aktarıyor. Rafineri ve pazarlama faaliyetleri için %9,1, yenilenebilir enerji için %5,2 ve kurumsal faaliyetler için %8,8 iskonto oranı kullanılırken, tüm segmentlerde uzun vadeli büyüme varsayımı sıfır olarak kabul ediliyor.